在未来两年，三峡能源即将发生的高确定性事件有三：（1）批量的资产证券化项目；（2）至少一次增发股份，包括子公司引入股权投资；（3）至少一次大并购：目标是具备一定规模的新能源企业。
三峡能源（600905）商业模式的本质是什么？
三峡能源的模式非常容易理解：寻找资源丰富的地区，获得土地、空间，并向供应商采购风电、光伏系统设备，建设、运营电站，然后对接各地方电网，销售电力产品。
概况起来说，三峡能源的模式是：在电站建设运营成本和电力上网电价之间套利。
所以，决定收益来源的因素包括五个方面：
在成本侧：1，电站投资成本；2，发电运营成本；3，产能运用率（平均利用小时数）。
在收入侧：4，电力上网电价；5，政府补贴。
所以，分析师一般的测算模式是：
1，预测电站项目计划和平均利用小时数的估计，得出发电能力；
2，通过上网电价预测倒算预期收入，并结合三峡能源的毛利和利润率水平测算利润；
3，基于利润预测，结合行业估值水平，得出市值估计水平。
这其中，建设计划的规模趋势，建造成本趋势，运营成本趋势和销售电价的趋势，成为基本的计算出发点。
这样的测算模式，是很多证券分析师的测算模式。分析师的测算，大多数注意到了规模扩大，以及运营效率的改善，包括毛利率的改善和管理费用率的改善的红利。
不过，对于财务结构调整、扩张方式调整的红利，分析师的报告很多并没有涉及。显然有明显的缺陷。
我们将运营效率的提升；财务结构的优化；扩张方式的调整，称为三峡能源未来的三桶金。
前述的规模扩大及运营效率提升，这只能算是三峡能源的第一桶金。
为什么这么说呢？
先来拆解电站投资成本。
电站投资成本可以简单拆解为：建设成本和资金成本。
建设成本很好理解，风机设备和光伏组件设备的采购成本占电站全部投资比重最大，约为40%至60%；建造成本；然后是土地、电网接入以及项目前期开发费用等非技术成本等等。
资金成本很容易忽视，风电及光伏开发项目的最低资本金比例要求为20%，新能源发电运营企业需要大量资金作为项目开发资本金。尤其是开发、建设期，资金压力更大，面向未来大规模扩张计划，需要巨额的资金支持。
新能源发电属于资本密集型行业。正如三峡能源的招股书所言：“融资能力已经成为新能源发电运营企业的核心竞争力之一”。2020年三峡能源的利息费用为20.87亿元。就规模计，相当于当年净利润规模的1半左右。任何这方面的调整，都会对利润形成重大影响。
下面的这张表格，展示了三峡能源当下的融资成本。
图表解说：三峡能源的贷款融资利率
从融资利率的分布看，依然存在高于央行基准利率的融资项目，暗示了三峡能源的融资压力还是存在的。
由于资金投入大，资金成本和融资结构，对于建设成本形成重大影响。财务结构调整有没有红利在？
由于巨额的折旧、利息费用的存在，使得三峡能源的经营净现金流远大于利润，所以，资金结构调整，就有了优化的空间。这就是三峡能源的第二桶金所在。
图表解说：三峡能源的经营净现金流量远大于净利润
这其中调整的方式包括：资产证券化、由融资建造运营变成资产运营管理等等，这些操作都是有可能改变报表结构，实现更高的稳定回报的方式。
比如说，社保基金的参与，是否有助于形成多方共赢的更高回报？这方面，可以进行更多更细致的测算，这是一个留待投行专业人士的课题。
如前面表格所示，三峡能源的融资利率水平，是绝大多数的企业所难以获得的，三峡能源作为优质央企，资金实力强，融资成本低，渠道通畅。
这个优势最简洁明了的应用就是并购，简单通过降低融资成本，就能够明显改善并购目标项目的投入-产出结构。
对于前述的三桶金，有没有依据？
图表解说：三峡能源的经营战略非常契合“三桶金”
让我们看看招股说明书里面说的，实际非常契合前述的“三桶金”。在“发行当年及未来两年发展计划”节中，我们摘取了一些相关的要点：
第一桶金：运营效率提升
l更加注重精益管理，降低成本、提升效益，实现集约化、专业化发展。
l加强内部资源整合，进一步加强资金集中管理，统筹调度和调配所属成员企业现金流，加快资金流转，提高资金使用效率。
l加强企业信用提升，拓展融资渠道，与金融机构建立长期战略合作关系，千方百计降低债务融资成本。
第二桶金：资本结构调整
l通过配股、增发及可转换债券等方式募集权益资金，引进项目股权合作方，筹集项目股权资金，降低公司资产负债率和债务风险。
l创新融资渠道，加大直接债务融资比例，通过发行公司债券、资产证券化等方式筹集债务资金。
l借助资本市场平台，拓展公司融资渠道，增强发展实力；
第三桶金：合作收购扩张
l坚持自主开发与合作收购并举，通过股权合作和兼并重组，快速提升规模；
l主动谋篇布局，加强平价竞价项目资源获取力度，积极争取内蒙、山西、陕西、青海、河北等大型基地项目，争取实现并购具备一定规模的新能源企业，加快实现规模化增量。
l在资源条件好、就地消纳能力强的内陆及沿海区域开发建设新能源综合示范基地，重视拓展产业链投资，兼收并蓄，以业务多元化、发展差异化应对政策变化冲击，培育新的利润增长点，推动新能源业务高质量、可持续发展。
资产证券化是计划之中的重要融资方式
就上述规划的内容，我们可以很明显地看到三峡能源，在未来两年即将发生的高确定性事件：
1，可能会有批量的资产证券化项目。
2，至少一次增发股份，包括子公司引入股权投资。以降低整体资产负债率。
3，至少一次大并购：目标是具备一定规模的新能源企业。
