主要观点
“走走停停”的货币增长态势不变
笔者前期就曾指出，2021年以来的流动性环境波动态势表明，稳健货币政策在实际中采取了“走走停停”的政策；按照货币增速和名义经济增速相适应的基准(初略计约为实际GDP增速+CPI，或者名义GDP增速)，适宜的货币增速应该在7-9之间，由于经济运行实际上偏弱，因此货币当局实际上倾向于让货币增长接近于合适区间上限。
“紧货币、宽信贷”的 “宽信用”态势不变笔者一直将信贷增长超过货币增长的两者间组合状态，叫做“宽信贷、紧货币”，而将相反的组合名为“宽货币、紧信贷”。两种状态实际上反映了经济运行状况和政策的周期性应对变化。“宽信贷”和“紧货币”的组合(当然宽、紧是相对的，建立在信贷和货币互为基准基础上)，意味着中国经济还未走出“底部徘徊”阶段。货币政策中性基调下的货币环境波动，不会改变流动性组合状态，信贷增速超出货币增速的状态还将延续。
经济回升致信贷需求上升
经济回升带来信贷需求复苏，宏观经济回暖下微观经济行为主体的信贷复苏是全方位的，因此信贷复苏首先表现为信贷期限的均衡化，其次表现为信贷总规模的回升。6 月份中国新增信贷的变化，显然符合上述2 个特征，因此也从货币环境变化角度，印证了中国经济的回升。
6 月份中国流动性环境变化的一个显著特征就是，新增信贷和社融增长规模显著回升，且新增信贷期限均衡化提升。
等待降准之后的降息
宏观经济形势的变化，只是影响了降准时机的选择，中国基础货币增长能力不足，是中国货币体系的基础问题，因此，“降准”实际上是中国货币当局为维持货币平稳，而必不可少的选择，每年必选！由于基础货币投放机制由外汇占款转向央行自创工具，因此要保持政策利率和货币增长的平稳，“降准”仍是未来不可更缺的选项！伴随PPI拐点到来，物价方面对“降息”的制约将缓解。中国当前货币环境的核心问题，不在于数量宽松，而在于价格过贵，即中小企业融资利率偏高。因此，未来仍需要通过各种降息手段，以达到降低融资利率的目的。
（文章来源：上海证券）
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