行业近况
本周铝价下降，吨铝利润下降，国内库存回升。本周铝价收18540 元/吨，周环比-4.48%，我们测算电解铝即时利润-192 元/吨，周环比-146.68%。
国内社库、上期所、LME 库存周环比分别+3.08%、+5.01%、-2.67%。
供给端：据阿拉丁、SMM&IAI 统计，10 月份，中国电解铝建成产能4283.1万吨，在产产能3791.6 万吨，开工率下降至88.5%；10 月中国电解铝产量316.6 万吨，同比-2.55%，9 月海外电解铝产量232.5 万吨，同比+2.4%。
需求端：据SMM 统计，本周铝龙头下游加工企业开工率总体持稳，其中再生铝合金铝企业开工率-3.2ppt，再生铝行业开工下降主要反映汽车行业整体需求一般。综合来看，我们预计未来铝龙头下游加工企业开工仍将以稳定为主。
成本端：本周氧化铝、动力煤、预焙阳极市场价分别为4133 元/吨(周环比-1.92%)、1090 元/吨(周环比-1.01%)、5765 元/吨(周环比+0%)。
评论
云南铝厂突发事故，供给端减产风险增加。据云铝股份，11 月18 日，云南文山铝业有限公司电解六区1628 号电解槽发生漏槽，影响系列产能约30 万吨电解铝产能，占比10 月国内电解铝运行产能0.79%。我们预计受到突发事故影响，国内电解铝产能进一步降低，供给端收缩风险再增加，但具体停产规模仍需观察。
采暖季叠加冬奥会到来，限产压力仍在，但减产规模难以进一步扩大。我们测算，前期因能耗双控和电力紧张，云南、内蒙、广西、贵州、辽宁等地电解铝厂分别停产约160/40/42/26/6 万吨在产产能，合计274 万吨占总产能比例6.9%。我们认为，能耗双控限产压力仍在，但随着煤炭供应和限电情况有所缓解，电解铝减产规模进一步扩大的可能性降低。此外，近期由于铝价回调明显，下游消费开始有所回暖，开工率不断上行，铝锭库存也出现波动，支撑铝价企稳；同时氧化铝价格出现拐点，助力吨铝利润企稳回升。
估值与建议
由于铝价波动，新能源车对挤压铝需求量增加，对于亚太科技，我们基本维持2021 年盈利预测不变，调整22 年归母净利润预测+10.0%至5.3 亿元，对应21/22 年24x/19xP/E。我们维持公司跑赢行业评级，考虑公司涉足新能源产业链，估值提升，上调目标价+57%至10.38 元，对应25x2022e P/E，较当前有33%上行空间。短期建议关注汽车轻量化等高景气度下，具备快速产能扩张的龙头铝加工生产商：汽车板龙头南山铝业(未覆盖)、汽车挤压材龙头亚太科技。电解铝建议关注碳中和受益程度高的云铝股份(未覆盖)、天山铝业(未覆盖)、中国铝业。
风险
全球经济复苏低于预期；电解铝产能恢复超预期；能源紧张恢复超预期。
（文章来源：中国国际金融）
文章来源：中国国际金融